تخصص مجلة الإيكونوميست في عددها الأسبوعي، وهو الثاني لشهر أكتوبر/ تشرين الأول. ملفا خاصا حول الاقتصاد العالمي الآخذ في التداعي بسبب الحروب والأزمات المتعاقبة. من جائحة فيروس كورونا إلى التغيرات المناخية، وحتى الحرب في أوكرانيا واضرابات القارة الأفريقية. في مشهد اقتصادي ينذر بأنه قد يكون الأسوأ بشكل غير معهود منذ زمن.
تقول الافتتاحية: منذ أشهر، كان هناك اضطرابا في الأسواق المالية، وأدلة متزايدة على وجود ضغوط في الاقتصاد العالمي. قد يتشكل اعتقاد أن هذه مجرد إشارات طبيعية لسوق هابط وركود قادم. ولكن، كما يوضح تقريرنا الخاص هذا الأسبوع، فإن هذه الأدلة المتزايدة تشير أيضًا إلى الظهور المؤلم لنظام جديد في الاقتصاد العالمي.
هو تحول قد يكون نتيجة لصعود الكينزية بعد الحرب العالمية الثانية -العنصر الأساسي الذي تقوم عليه فكرة النظرية الكينزية. هو أن الاقتصاد الكلي يمكن أن يكون في حالة من عدم التوازن لفترة طويلة- والمتمحور نحو الأسواق الحرة والعولمة في التسعينيات.
يحمل هذا العصر الجديد وعدًا بأن العالم الغني قد يفلت من فخ النمو المنخفض الذي شهده العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين. ويعالج مشكلات كبيرة، مثل الشيخوخة وتغير المناخ. لكنه يجلب أيضًا مخاطر حادة، من الفوضى المالية، إلى البنوك المركزية المنهارة، وعدم السيطرة على الإنفاق العام.
ركود عالمي
الاضطرابات في الأسواق صارت في حجم لم يسبق له مثيل منذ جيل. يتكون التضخم العالمي من رقمين لأول مرة منذ ما يقرب من 40 عامًا. وبعد أن كان بطيئًا في الاستجابة، يقوم الاحتياطي الفيدرالي الآن برفع أسعار الفائدة بأسرع وتيرة منذ الثمانينيات، بينما ظل الدولار في أقوى حالاته منذ عقدين، مما تسبب في حدوث فوضى خارج أمريكا.
إذا كانت لديك محفظة استثمارية أو معاش تقاعدي، فإن هذا العام كان مروعاً. تراجعت الأسهم العالمية بنسبة 25% بالدولار، وهو أسوأ عام منذ الثمانينيات على الأقل، والسندات الحكومية في طريقها إلى أسوأ عام لها منذ عام 1949.
إلى جانب الخسائر البالغة 40 تريليون دولار، هناك إحساس غير مريح بأن النظام العالمي ينقلب. بينما تتجه العولمة إلى التراجع، وأن نظام الطاقة يتصدع بعد الغزو الروسي لأوكرانيا.
كل هذا يمثل نهاية لعصر الهدوء الاقتصادي في العقد الثاني من القرن الحادي والعشرين. بعد الأزمة المالية العالمية في 2007/2009، اتخذ أداء الاقتصادات الغنية نمطًا ضعيفًا. كان الاستثمار من قبل المؤسسات الخاصة ضعيفًا -حتى في تلك التي تحقق أرباحًا ضخمة- في حين أن الحكومات لم تأخذ هذا الركود باهتمام كاف. وتقلص رأس المال العام فعليًا في جميع أنحاء العالم، كحصة من الناتج المحلي الإجمالي، في العقد الذي أعقب انهيار بنك ليمان براذرز.
كان النمو الاقتصادي بطيئًا، وكان الدخل منخفضًا. مع عدم قيام القطاعين الخاص والعام بالقليل لتحفيز المزيد من النشاط، أصبحت البنوك المركزية اللعبة الوحيدة في المدينة. لقد حافظوا على أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة للغاية، واشتروا كميات ضخمة من السندات عند أي علامة على وجود مشكلة، مما وسع نطاق وصولهم إلى الاقتصاد أكثر من أي وقت مضى.
ماذا يأتي على الأرض بعد ذلك؟
أدى التحدي الاستثنائي للوباء إلى إجراءات غير عادية، ساعدت على إطلاق العنان لنصائح اليوم. التحفيز الحكومي الجامح، وعمليات الإنقاذ، والأنماط المنحرفة مؤقتًا لطلب المستهلكين، وتشابكات سلسلة التوريد الناتجة عن الإغلاق.
منذ ذلك الحين، تم دفع هذا الدافع الأولي بسبب أزمة الطاقة، حيث قامت روسيا -وهي واحدة من أكبر مصدري الوقود الأحفوري إلى جانب المملكة العربية السعودية- بعزل نفسها عن أسواقها في الغرب. في مواجهة مشكلة خطيرة، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بالفعل من 0.25% كحد أقصى إلى 3.25% ومن المتوقع أن يرفعها إلى 4.5% بحلول أوائل عام 2023. وعلى الصعيد العالمي، تشدد معظم السلطات النقدية أيضًا.
يتمثل أحد المخاوف المباشرة في حدوث انفجار، حيث يستيقظ النظام المالي -الذي أصبح معتادًا على معدلات منخفضة- على ارتفاع تكلفة الاقتراض.
على الرغم من أن أحد المقرضين متوسط الحجم، وهو Credit Suisse، يتعرض لضغوط. فمن غير المرجح أن تصبح البنوك مشكلة كبيرة، فمعظمها لديها وكلاء أمان أكبر مما كانت عليه في الماضي. وبدلاً من ذلك، تكمن المخاطر في مكان آخر، في النظام المالي الجديد الذي يعتمد بدرجة أقل على البنوك وأكثر على الأسواق والتكنولوجيا المرئية.
الخبر السار هو أن ودائعك ليست على وشك الارتفاع في الهواء. النبأ السيئ هو أن هذا النظام الخاص بـ “التمويل” والمستهلكين، معتم ومفرط في الحساسية للخسائر.
يمكنك أن ترى هذا بالفعل في أسواق الائتمان. نظرًا لأن RMS التي تشتري الديون تخجل من المخاطرة، فإن سعر الفائدة على الرهون العقارية والسندات غير المرغوب فيها آخذ في الارتفاع. توقف سوق “القروض ذات الرافعة المالية” المستخدمة لتمويل عمليات الاستحواذ للشركات – إذا اشترى إيلون ماسك شركة Twitter، فقد تصبح الديون الناتجة مشكلة كبيرة.
وفي الوقت نفسه، تواجه صناديق الاستثمار -بما في ذلك أنظمة التقاعد- خسائر في محافظ الأصول غير السائلة التي تراكمت لديها.
فوضى السندات
لقد أصبح سوق الخزانة أكثر اضطرابًا، بينما واجهت شركات الطاقة الأوروبية مطالبات جانبية ساحقة بشأن تحوطاتها. دخلت سوق السندات البريطانية في حالة من الفوضى، بسبب رهانات غامضة قدمتها صناديق معاشات التقاعد.
إذا توقفت الأسواق عن العمل بسلاسة، مما يؤدى إلى إعاقة تدفق الائتمان. فقد تتدخل البنوك المركزية.
لقد قام بنك إنجلترا بالفعل بعمل انعطاف الى الخلف وبدأ في شراء السندات مرة أخرى، مع خفض التزامه المتزامن برفع أسعار الفائدة. الاعتقاد ذو الصلة بأن البنوك المركزية لن يكون لديها العزم على متابعة حديثها الصعب هو وراء الخوف الكبير الآخر: أن العالم سيعود إلى السبعينيات، مع تفشي الغضب.
من ناحية، هذا مثير للقلق. يعتقد معظم المتنبئين أن التوقعات في أمريكا ستنخفض من نسبة 8% الحالية إلى 4% في عام 2023 مع انحسار أسعار الطاقة وارتفاع المعدلات.
ومع ذلك، في حين أن احتمالات الوصول إلى 20% ضئيلة، إلا أن هناك سؤالًا صارخًا حول ما إذا كانت الحكومة والبنوك المركزية ستخفضها إلى 2%.
هدف متحرك
لفهم السبب، انظر إلى ما وراء الهراء إلى الأساسيات طويلة المدى. في تحول كبير عن العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، هناك زيادة هيكلية في الإنفاق الحكومي والاستثمار.
سيحتاج المسنون إلى مزيد من الرعاية الصحية. ستنفق أوروبا واليابان المزيد على الدفاع لمواجهة التهديدات من روسيا والصين. سيؤدي تغيير المناخ والسعي إلى الأمن إلى تعزيز استثمار الدولة في الطاقة، من البنية التحتية المتجددة إلى محطات الغاز. كما أن التوترات الجيوسياسية تدفع الحكومات إلى زيادة الإنفاق على السياسة الصناعية.
ومع ذلك، حتى مع زيادة الاستثمار، ستؤثر العوامل الديموغرافية بشكل أكبر على الاقتصادات الغنية. مع تقدم الناس في السن، فإنهم يدخرون أكثر، وسيستمر هذا الفائض في المدخرات في العمل على خفض معدل الفائدة الحقيقي الأساسي.
ونتيجة لذلك، فإن الاتجاهات الأساسية في عشرينيات وثلاثينيات القرن الحالي تشير إلى تحكم أكبر، ولكن أسعار الفائدة الحقيقية لا تزال منخفضة. بالنسبة للبنوك المركزية، فإن هذا يخلق معضلة حادة. من أجل الوصول إلى أهدافهم البالغة 2% تقريبًا، قد يتعين عليهم التشديد بما يكفي للتسبب في ركود. وسيترتب على ذلك تكلفة بشرية عالية على شكل فقدان للوظائف، وسيؤدي إلى رد فعل سياسي حاد.
علاوة على ذلك، إذا تعثر الاقتصاد وانتهى به الأمر مرة أخرى في فخ النمو المنخفض في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. فقد تفتقر البنوك المركزية مرة أخرى إلى أدوات التحفيز الكافية.
يتمثل الإغراء الآن في إيجاد مخرج آخر: التخلي عن أهداف 2% في العقود الأخيرة ورفعها بشكل متواضع إلى 4% على سبيل المثال. من المحتمل أن يكون ذلك في القائمة، عندما يبدأ الاحتياطي الفيدرالي مراجعة استراتيجيته التالية في عام 2024.
إن هذا العالم الجديد الشجاع، الذي يتسم بالإنفاق الحكومي المرتفع إلى حد ما، وزيادة الدخل إلى حد ما، سيكون له مزايا.
التغيير قادم
على المدى القصير، سيعني ذلك ركودًا أقل حدة أو لا يعني الركود على الإطلاق. وعلى المدى الطويل، قد يعني ذلك أن البنوك المركزية لديها مجال أكبر لخفض أسعار الفائدة في فترة الانكماش، مما يقلل الحاجة إلى شراء السندات وعمليات الإنقاذ عندما يحدث أي خطأ، مما يتسبب في حدوث تشويه أكبر للاقتصاد.
ومع ذلك، فإنه يأتي أيضًا بمخاطر كبيرة. سوف تتضرر مصداقية البنوك المركزية، إذا تم نقل أعمدة المرمى مرة واحدة.
سوف تتعطل ملايين العقود والاستثمارات المكتوبة على وعد بنسبة 2%. في حين أن المشاركة الأعلى بشكل معتدل ستعيد توزيع الثروة من الدائنين إلى المدينين. وفي الوقت نفسه، فإن الوعد بسيطرة أكبر بشكل معتدل يمكن أن يخرج بسهولة عن نطاق السيطرة. إذا قدم السياسيون الشعبويون تعهدات إنفاق متهورة. أو إذا تم تنفيذ استثمارات الدولة في الطاقة والسياسة الصناعية بشكل سيئ، وتحولت إلى مشاريع غرور متضخمة، تؤدي إلى انخفاض الإنتاجية.
هذه الفرص والأخطار مروعة. ولكن حان الوقت للبدء في تقييمها وآثارها على المواطنين والشركات. إن أكبر الأخطاء في الاقتصاد هي فشل الخيال الذي يعكس الافتراض بأن نظام اليوم سوف يستمر إلى الأبد.
إنها لا تفعل ذلك أبدا. التغيير قادم. استعد.
