في افتتاحية عدد الأسبوع الثاني من شهر ديسمبر/ كانون الأول، من مجلة الإيكونوميست البريطانية. جاء المقال حول الاستثمار ومستقبله في عصر أسعار الفائدة المرتفعة وندرة رأس المال. حيث انهارت قواعد وارتفعت أخرى، في اضراب كبير لم يشهده العالم منذ الأزمة الكبرى في نهاية العقد الأول من الألفية الثالثة.
وجاء في الافتتاحية: مرحبًا بكم في نهاية عهد “الأموال الرخيصة”. مرت أسعار الأسهم بأسوأ من ذلك، ولكن، نادرًا ما كانت الأمور مدمية في حدتها في العديد من أسواق الأصول في وقت واحد. حيث يجد المستثمرون أنفسهم في عالم جديد، وهم بحاجة إلى مجموعة جديدة من القواعد.
كانت الخسارة شديدة. انخفض مؤشر S&P 500 للأسهم الأمريكية الرائدة بنحو الربع عند أدنى نقطة له هذا العام، مما أدى إلى محو أكثر من 10 تريليون دولار من القيمة السوقية.
حتى السندات الحكومية -التي عادة ما تكون مأوى من الأسهم- تم القضاء عليها، حيث تتجه سندات الخزانة إلى أسوأ عام لها منذ عام 1949. اعتبارًا من منتصف أكتوبر/ تشرين الأول، تراجعت حافظة مقسمة بنسبة 60/40 بين الأسهم الأمريكية وسندات الخزانة أكثر من أي عام منذ عام 1937.
اقرأ أيضا: تخوفات من “تعطيش السوق”.. كيف تتأثر الاقتصادات الهشة بـ “تسقيف” سعر النفط الروسي؟
في الوقت نفسه، تنخفض أسعار المنازل في كل مكان، من فانكوفر في كندا إلى سيدني في إستراليا. تحطمت عملة البيتكوين. الذهب لم يعد متألقا. فقط، كانت السلع الأساسية وحدها تتمتع بعام جيد، وكان ذلك جزئيًا بسبب الحرب.
صدمة كبرى
كانت الصدمة أسوأ لأن المستثمرين اعتادوا على انخفاض الدخل بعد الأزمة المالية العالمية 007/2009، بينما خفضت البنوك المركزية أسعار الفائدة في محاولة لإنعاش الاقتصاد.
ومع انخفاض الأسعار وبقاؤها منخفضة، ارتفعت أسعار الأصول، وترسخ مبدأ “السوق الصاعد في كل شيء”. ومن أدنى مستوى له في عام 2009، إلى ذروته في عام 2021، ارتفع مؤشر S & P 500 سبعة أضعاف.
كتب أصحاب رؤوس الأموال المغامرة شيكات أكبر من أي وقت مضى لجميع أنواع الشركات الناشئة. تضاعف حجم الأسواق الخاصة في جميع أنحاء العالم – الأسهم الخاصة فضلاً عن العقارات والبنية التحتية والإقراض الخاص- أربع مرات، لتصل إلى أكثر من 10 تريليون دولار.
كان الانعكاس الدراماتيكي لهذا العام ناتجًا عن ارتفاع أسعار الفائدة. لقد تشدد بنك الاحتياطي الفيدرالي “البنك المركزي الأمريكي” بسرعة أكبر من أي وقت مضى منذ الثمانينيات، وتراجعت البنوك المركزية الأخرى عن الركب. ومع ذلك، إذا نظرنا أعمق، فإن السبب الكامن يعاود الظهور.
في جميع أنحاء العالم الثري، ترتفع أسعار المستهلكين بأسرع وتيرة سنوية لها منذ أربعة عقود. بينما يتطلب عصر “الأموال الغالية” تحولا في كيفية تعامل المستثمرين مع الأسواق.
مع غرق الواقع، يسعى المستثمرون جاهدين للتكيف مع القواعد الجديدة. لذلك، يجب أن يركزوا على أن العوائد المتوقعة ستكون أعلى.
مع انخفاض أسعار الفائدة في السنوات الصاعدة لعام 2010، تحول الدخل المستقبلي إلى مكاسب رأسمالية. كان الجانب السلبي لارتفاع الأسعار أقل من العوائد المتوقعة. بالمقارنة، فإن الخسائر الرأسمالية لهذا العام لها بصيص أمل، وهو ارتفاع العوائد الحقيقية في المستقبل.
هذا هو أسهل فهم من خلال النظر في الأوراق المالية المحمية التي توفرها الخزينة، والتي لها عوائد تمثل وكيلًا لعائدات حقيقية خالية من المخاطر.
في العام الماضي، كان العائد على إكراميات العشر سنوات أقل من 1% أو أقل. الآن هو حوالي 1.5%. عانى المستثمرون الذين احتفظوا بهذه السندات خلال تلك الفترة من خسارة كبيرة في رأس المال. لكن عائدات الإكراميات الأعلى تعني عوائد حقيقية أعلى في المستقبل.
استثمارات متوقعة
من الواضح أنه لا يوجد قانون يفرض أن أسعار الأصول التي انخفضت كثيرًا لا يمكن أن تنخفض أكثر.
الأسواق متقلبة لأنها تنتظر إشارات من بنك الاحتياطي الفيدرالي حول وتيرة ارتفاع أسعار الفائدة. إن الركود في أمريكا من شأنه أن يسحق الأرباح ويحفز القليل من المخاطرة، مما يؤدي إلى انخفاض أسعار الأسهم.
ومع ذلك، كما جادل أحد الخبراء ذات مرة، يجب على المستثمرين المحتملين أن يبتهجوا عندما تنخفض أسعار الأسهم. فقط أولئك الذين يخططون للبيع قريبًا يجب أن يكونوا سعداء بالأسعار المرتفعة. سيبيع المستثمرون المتوترون -أو غير السيئين- عند القاع، لكنهم سيندمون على ذلك. سيستفيد أولئك الذين يتمتعون بالمهارة والأعصاب ورأس المال من العائدات المرتفعة المتوقعة ويزدهرون.
القاعدة الثانية هي أن آفاق المستثمرين قد تقلصت. إن أسعار الفائدة المرتفعة تجعلهم ينفد صبرهم، حيث تنخفض القيمة الحالية لتدفقات الدخل المستقبلية. وقد وجه ذلك ضربة لأسعار أسهم شركات التكنولوجيا، التي تعد بأرباح وفيرة في المستقبل البعيد، حتى مع بدء نماذج أعمالها في إظهار عمرها.
بالفعل، انخفضت أسعار أسهم أكبر خمس شركات تقنية مدرجة في مؤشر S&P 500، والتي تشكل خمس رأسمالها السوقي، بنسبة 40% هذا العام. ومع ميل الميزان من المؤشرات الجديدة إلى القديمة، فإن نماذج الأعمال التي تبدو مرهقة -مثل البنوك الأوروبية- سوف تجد فرصة جديدة للحياة.
لن تحرم كل الدول المتعثرة من التمويل، لكن الشيكات ستكون أصغر، وستقل دفاتر الشيكات. سوف يتحلى المستثمرون بصبر أقل فيما يتعلق بالتكاليف الأولية الباهظة والمكاسب البعيدة.
حققت تسلا/ Tesla نجاحًا كبيرًا، لكن شركات صناعة السيارات القديمة أصبحت فجأة تتمتع بميزة. فبإمكانهم الاعتماد على التدفقات النقدية من الاستثمارات السابقة، في حين أن استحقاقهم للعوامل المؤثرة سيجد صعوبة أكبر في جمع الأموال.
اقرأ أيضا: قراءة في “رد الحكومة بشأن أداء الاقتصاد”.. دقة مفتقدة وتغافل عن التضخم
استراتيجيات الاستثمار
القاعدة الثالثة هي أن استراتيجيات الاستثمار ستتغير. حيث يتم دمج أحد الأساليب الشائعة منذ عام 2010 بين الاستثمار السلبي في المؤشرات في الأسواق العامة، والاستثمار النشط في الأسواق الخاصة. وقد أدى ذلك إلى تدفق مبالغ هائلة في شكل ائتمان خاص، تجاوزت قيمته 1 تريليون دولار في ذروته. ما يقرب من خمس محافظ صناديق التقاعد العامة الأمريكية كانت في الأسهم الخاصة والممتلكات. شكلت صفقات الملكية الخاصة حوالي 20% من جميع عمليات الاندماج والاستحواذ من حيث القيمة.
يبدو جانب واحد من الاستراتيجية ضعيفًا. ولكن، ليس الجزء الذي يميل العديد من المطلعين على الصناعة الآن إلى رفضه.
بالنسبة لمنتقديها، يعتبر الاستثمار في المؤشرات بمثابة إفلاس. لأن شركات التكنولوجيا تلوح في الأفق بشكل كبير في المؤشرات، والتي يتم وزنها بالقيمة السوقية.
في الواقع، لن يختفي مؤشر الاستثمار. إنها طريقة رخيصة لأعداد كبيرة من المستثمرين لتحقيق متوسط عائد السوق.
أين نقلق؟
إن تلك الاستثمارات الخاصة، ذات الدخل المرتفع، هي التي تستحق التدقيق.
كان أداء الأصول الخاصة يتباهى به كثيرًا. حسب أحد التقديرات، فقد قامت صناديق الأسهم الخاصة على مستوى العالم بتعليم قيمة الأسهم التي تمتلكها بنسبة 3.2%، حتى مع تراجع مؤشر S&P 500 بنسبة 22.3%.
هذا إلى حد كبير سراب، نظرًا لأن أصول الصناديق الخاصة لا يتم تداولها، فإن المديرين يتمتعون بسلطة تقديرية واسعة بشأن القيمة التي يضعونها عليها. ومن المعروف أنها بطيئة في تخفيضها، ربما لأن رسومها تستند إلى قيمة المحفظة.
ومع ذلك، فإن القيمة المتدنية لصناديق الاستثمار المدرجة ستظهر في نهاية المطاف حتى في الشركات المملوكة للقطاع الخاص. بمرور الوقت، سيواجه المستثمرون في الأصول الخاصة الذين اعتقدوا أنهم تجنبوا الانهيار في الأسواق العامة خسائر أيضًا.
يجب أن تتعامل مجموعة من المستثمرين مع النظام الجديد لأسعار الفائدة المرتفعة ورأس المال الأكثر ندرة. لن يكون ذلك سهلاً، لكن يجب أن يأخذوا نظرة طويلة. الوضع الطبيعي الجديد له تاريخ إلى جانبه. كان عصر “المال الرخيص” أمرًا غريبًا. ِ
